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在百年金字招牌之下，毛源昌眼鏡也面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、核心品牌貢獻(xiàn)有限、增長(zhǎng)模式依賴傳統(tǒng)線下渠道等多重挑戰(zhàn)。

來(lái)源：新財(cái)富雜志綜合自澎湃新聞、南方都市報(bào)、深圳商報(bào)、格隆匯新股、風(fēng)云IPO等

近日，浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（下稱“毛源昌眼鏡”）向港交所遞交了《招股書》。本次IPO，毛源昌眼鏡擬將所募資金用于設(shè)立光學(xué)運(yùn)營(yíng)中心、設(shè)立自營(yíng)店、品牌建設(shè)及精準(zhǔn)營(yíng)銷，以及一般企業(yè)用途及營(yíng)運(yùn)資金。

毛源昌眼鏡專注于處方眼鏡銷售，是浙江和甘肅兩省領(lǐng)先的區(qū)域性眼鏡零售連鎖運(yùn)營(yíng)商，擁有270多家眼鏡店，2025年?duì)I收超2.6億元，毛利率高達(dá)61%，但公司近幾年業(yè)績(jī)存在波動(dòng)，在上市前多次派息。

01

13歲即創(chuàng)業(yè)的眼鏡商人，接手百年品牌

毛源昌，是一個(gè)創(chuàng)始于1862年的杭州眼鏡品牌，在2006年獲商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號(hào)”，品牌底蘊(yùn)深厚。借助2012年的改制機(jī)會(huì)，溫州人金增敏成為實(shí)控人，其并非傳統(tǒng)意義上的浙江資本，而是來(lái)自甘肅蘭州的眼鏡商人。

1973年9月出生的金增敏，是浙江瑞安人，很小的年紀(jì)即獨(dú)闖大西北（據(jù)杭州網(wǎng)好人評(píng)選的資料），13歲（1986年）在蘭州租賃一家門店，開(kāi)設(shè)了一家名為“科達(dá)眼鏡”門店。這成為金增敏創(chuàng)業(yè)生涯的正式開(kāi)端。

1996年，金增敏創(chuàng)立蘭州科達(dá)眼鏡光學(xué)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“蘭州科達(dá)”），其后科達(dá)眼鏡成為蘭州區(qū)域性眼鏡零售連鎖，蘭州科達(dá)眼鏡已重塑品牌為“蘭科達(dá)眼鏡”。

在蘭州站穩(wěn)腳跟的金增敏殺回家鄉(xiāng)。2011年，金增敏和瑞安老鄉(xiāng)黃傳祥同意共同參與毛源昌眼鏡（當(dāng)時(shí)稱為杭州毛源昌眼鏡有限公司）當(dāng)時(shí)75%國(guó)有股權(quán)在杭州產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)拍賣。

最終，代表金增敏和黃傳祥的瑞標(biāo)集團(tuán)有限公司經(jīng)過(guò)11輪競(jìng)價(jià)，擊敗另外兩位競(jìng)買人，以7900萬(wàn)元的價(jià)格成為競(jìng)得人。其后，友人去世，金增敏全資擁有的杭州達(dá)盛昌收購(gòu)了目標(biāo)股權(quán)。至此，毛源昌眼鏡由金增敏和杭州市工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資集團(tuán)有限公司（現(xiàn)在稱為杭州實(shí)業(yè)投資）共同控制。

2012年8月13日，這筆交易完成工商變更。自此，毛源昌眼鏡的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為金增敏持股75%，國(guó)資持股25%。一位從蘭州眼鏡零售市場(chǎng)起家的商人，正式成為百年品牌“毛源昌”的實(shí)際控制人。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，金增敏并未停止集成?020年8月，他設(shè)立了新的上市主體“浙江毛源昌眼鏡股份有限公司”，并將毛源昌眼鏡的相關(guān)業(yè)務(wù)注入。2021年12月，金增敏又將早年創(chuàng)立的“蘭州科達(dá)”100%股權(quán)并入，實(shí)現(xiàn)兩大區(qū)域品牌的集成，構(gòu)成如今沖刺港股的“毛源昌眼鏡”。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2026年3月27日，毛源昌控股、杭州達(dá)盛昌、杭州雙州、金增敏、彭美柳及杭州毛四發(fā)合計(jì)控制毛源昌眼鏡78.38%的投票權(quán)，為一組控股股東。同時(shí)，金增敏、彭美柳夫妻及他們的兒子Jin Lei均擔(dān)任公司高管。

毛源昌曾進(jìn)行了一系列密集的資本運(yùn)作， 公司估值也在兩年內(nèi)迅速升高。 2024年2月，通過(guò)實(shí)控人夫婦間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓及向高管的轉(zhuǎn)股，公司估值達(dá)到4億元；同年11月，杭州實(shí)業(yè)投資增資時(shí)，估值升至5.03億元；至2026年2月，包括公司執(zhí)行董事在內(nèi)的高管再次參與增資，公司估值已攀升至約5.95億元。

與此同時(shí)，公司在上市前進(jìn)行了大額分紅。招股書顯示，2025年1月和2026年1月，毛源昌分別宣派現(xiàn)金股息約3700萬(wàn)元和約3220萬(wàn)元， 兩次分紅合計(jì)約6920萬(wàn)元 ，約占公司2023年至2025年三年累計(jì)年內(nèi)利潤(rùn)（約9635.1萬(wàn)元）的72%。

02

約8成收入來(lái)自處方眼鏡，銷售依賴線下門店

毛源昌眼鏡提供專業(yè)的驗(yàn)光及視力保健服務(wù)，所售產(chǎn)品大部分為近視、遠(yuǎn)視及老花處方眼鏡，以及青少年近視防控產(chǎn)品和漸進(jìn)多焦點(diǎn)鏡片。公司提供處方鏡片、鏡框產(chǎn)品，以及太陽(yáng)鏡、AI眼鏡、運(yùn)動(dòng)眼鏡。

毛源昌眼鏡的收入主要來(lái)源于銷售自有品牌和第三方品牌的各類中高端眼鏡產(chǎn)品。截至2026年3月27日，公司產(chǎn)品系列包括毛源昌、MYC、睛宜等9個(gè)自有品牌，以及上百個(gè)國(guó)內(nèi)外第三方品牌，其門店以毛源昌、蘭科達(dá)品牌運(yùn)營(yíng)。

盡管如此，毛源昌眼鏡旗下自有品牌眼鏡產(chǎn)品仍售價(jià)不菲。比如針對(duì)商務(wù)型客戶的“毛源昌”鏡框，售價(jià)在300—2000元之間，針對(duì)中青年客戶的“毛源昌”鏡片，售價(jià)也在100元—2000元之間，公司稱售價(jià)是根據(jù)眼鏡產(chǎn)品的OEM及運(yùn)營(yíng)成本、市場(chǎng)上同類產(chǎn)品的價(jià)格及市場(chǎng)狀況等多種因素確定的。

基于此，2023—2025年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），自有品牌產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入8531萬(wàn)元、7107.9萬(wàn)元和7428.4萬(wàn)元，分別占總收入的31.4%、28.4%及28.1%。其中“毛源昌”作為最大的自有品牌，各期分別貢獻(xiàn)了15.2%、15.1%和14.8%的總收入。

同時(shí)，毛源昌眼鏡還經(jīng)營(yíng)有85個(gè)國(guó)內(nèi)和102個(gè)國(guó)際知名第三方品牌，包括巴黎世家（BALENCIAGA）、陌森（MOLSION）、依視路等，產(chǎn)品涵蓋鏡框、處方鏡片、太陽(yáng)鏡和隱形眼鏡等。第三方品牌眼鏡產(chǎn)品同樣售價(jià)不低，按照售價(jià)不同，被分為經(jīng)濟(jì)型（低于500元）到頂奢（超過(guò)2500元）多個(gè)檔次，公司稱定價(jià)是遵循供應(yīng)商的建議市場(chǎng)價(jià)格。

第三方品牌眼鏡產(chǎn)品目前是毛源昌眼鏡的主要收入來(lái)源，各期分別實(shí)現(xiàn)收入1.78億元、1.69億元和1.73億元，分別占總收入的65.2%、67.6%和65.4%。其中單一最大第三方品牌貢獻(xiàn)的銷售額分別占總收入的11.7%、13.4%和13.1%，不過(guò)公司并未透露具體的品牌名稱。

報(bào)告期內(nèi)，毛源昌眼鏡銷售處方眼鏡的收入占收入的約80%，占比較大；處方服務(wù)、成品眼鏡、隱形眼鏡和視力保健產(chǎn)品、輔助產(chǎn)品、加盟費(fèi)等業(yè)務(wù)收入占比較低。

中國(guó)眼鏡零售行業(yè)上游為眼鏡制造所需的原材料及設(shè)備供應(yīng)商，以及眼鏡制造商、品牌商；產(chǎn)品通過(guò)中游眼鏡零售商，賣給終端消費(fèi)者。

毛源昌眼鏡的供應(yīng)商主要為光學(xué)鏡片、鏡框、太陽(yáng)鏡供應(yīng)商及OEM供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占同年總采購(gòu)額的43.9%、46%及45.5%。公司依賴OEM合作伙伴生產(chǎn)自有品牌產(chǎn)品，如果供應(yīng)商未能維持質(zhì)量或保護(hù)公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，可能影響產(chǎn)品供應(yīng)。

目前，中國(guó)眼鏡零售市場(chǎng)仍以線下店鋪為主導(dǎo)，由實(shí)體店承擔(dān)大部分驗(yàn)光、試戴及交付功能，主要零售業(yè)態(tài)包括專業(yè)連鎖眼鏡零售商、快時(shí)尚眼鏡零售商、倉(cāng)儲(chǔ)式眼鏡零售商、獨(dú)立店鋪。

毛源昌眼鏡的銷售也較為依賴線下門店，截至目前，毛源昌眼鏡在中國(guó)18個(gè)城市擁有78家自營(yíng)店和194家加盟店，其中大部分位于浙江省及甘肅省，其也通過(guò)天貓網(wǎng)店及微信小程序銷售眼鏡。報(bào)告期內(nèi)，自營(yíng)店為公司帶來(lái)70%以上的收入，加盟店的收入占比在25%以內(nèi)，線上零售收入占比不足2%。

值得注意的是，毛源昌眼鏡的門店數(shù)量有所下降。2025年底其自營(yíng)店僅77家，同比下降；加盟店數(shù)量更是從2023年底的205家降至2025年底的194家。

自營(yíng)店關(guān)閉的原因主要是外圍商業(yè)區(qū)或購(gòu)物區(qū)的整體客流量下降，導(dǎo)致門店表現(xiàn)不佳；租金成本大幅上漲，影響門店盈利能力；業(yè)主終止租約。

03

業(yè)績(jī)存在波動(dòng)，毛利率60%低于同行

根據(jù)歐睿報(bào)告，按包含自營(yíng)店及加盟店的線下零售銷售額計(jì)，毛源昌于2024年在浙江省線下眼鏡零售行業(yè)排名第一，市場(chǎng)份額約為8.8%；而按公司自營(yíng)店的線下零售銷售額計(jì)，公司的蘭科達(dá)于2024年在甘肅省排名第一，市場(chǎng)份額約為10.2%。

報(bào)告期內(nèi)，毛源昌業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯震蕩走勢(shì)，盈利穩(wěn)定性顯著不足。2023年-2025年，公司的收入分別為2.72億元、2.5億元、2.65億元，年內(nèi)利潤(rùn)分別為3711.6萬(wàn)元、1805.4萬(wàn)元、4118.1萬(wàn)元，毛利率分別為58.3%、57.1%、61.1%。

在A股上市的眼鏡零售連鎖企業(yè)博士眼鏡(300622)，其2024年線下業(yè)務(wù)的毛利率為65.11%，而主營(yíng)鏡片的明月鏡片(301101)，其2024年鏡片銷售業(yè)務(wù)的毛利率為63.37%。

相比于毛利率，毛源昌眼鏡凈利率水平也堪稱優(yōu)秀，各期分別為13.6%、7.2%和15.5%，遠(yuǎn)超普通零售行業(yè)3%—10%的凈利率基準(zhǔn)線，但較毛利率低了約45個(gè)百分點(diǎn)。

“高毛利、低利潤(rùn)”現(xiàn)象的背后，是高昂且剛性的運(yùn)營(yíng)成本。據(jù)觀察，2024年公司銷售費(fèi)用高達(dá)1.05億元，銷售費(fèi)用率達(dá)到42%。其中，員工成本和門店租金相關(guān)的“使用權(quán)資產(chǎn)折舊”是兩項(xiàng)主要支出。2023-2025年間，毛源昌的“員工福利開(kāi)支”與“使用權(quán)資產(chǎn)折舊”兩項(xiàng)合計(jì)占總收入的比例分別為31.7%、37.5%和35.1%。核心為租金、員工薪酬、營(yíng)銷開(kāi)支，其中使用權(quán)資產(chǎn)折舊（租金）占收入約12.5%，員工成本占比超22%。

值得注意的是，2025年公司凈利潤(rùn)的大幅反彈，在很大程度上得益于產(chǎn)品提價(jià)和加盟管理費(fèi)收入的激增。一方面，其加盟管理費(fèi)收入從2024年的235.8萬(wàn)元飆升至1021.5萬(wàn)元，漲幅超過(guò)333%。招股書解釋稱，這是因?yàn)楣緩?024年末才開(kāi)始對(duì)大部分加盟店收取占其總收入6%的管理費(fèi)。

另一方面，其核心品類處方眼鏡的平均售價(jià)從2023年的1134元上漲至2025年的1524元，兩年累計(jì)漲幅達(dá)34.4%。這也被市場(chǎng)質(zhì)疑其2025年業(yè)績(jī)更多的依賴“一次性”增長(zhǎng)，可持續(xù)性存疑。

另需注意的是，毛源昌眼鏡可能面臨與科達(dá)品牌相關(guān)的商標(biāo)搶注風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)毛源昌眼鏡介紹，蘭州科達(dá)創(chuàng)立于1996年，當(dāng)時(shí)經(jīng)營(yíng)科達(dá)品牌，該品牌已于2026年3月更名為蘭科達(dá)?？七_(dá)商標(biāo)由獨(dú)立第三方于2001年按相關(guān)類別注冊(cè)。

在毛源昌眼鏡于2021年12月收購(gòu)蘭州科達(dá)100%股權(quán)之前，蘭州科達(dá)長(zhǎng)期在甘肅省使用該商標(biāo)，其使用時(shí)間早于商標(biāo)擁有人進(jìn)行該注冊(cè)的時(shí)間，并在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)建立了認(rèn)知度。雖然毛源昌眼鏡已通過(guò)轉(zhuǎn)讓或許可方式為取得科達(dá)商標(biāo)合法權(quán)利進(jìn)行善意努力，但于最后實(shí)際可行日期，尚未達(dá)成最終協(xié)議。

毛源昌眼鏡表示，公司無(wú)法保證第三方不會(huì)就公司過(guò)往使用科達(dá)品牌提出索賠。任何這種索賠均可能引致法律程序、賠償責(zé)任或聲譽(yù)受損，從而可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。