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地緣沖突和風(fēng)險偏好變化，“專業(yè)買手”一季度投資帶來顯著變化。

券商中國記者梳理發(fā)現(xiàn)，一季度不同F(xiàn)OF份額的申贖相差巨大，有的FOF份額和規(guī)模實現(xiàn)逾10倍增長；也有FOF出現(xiàn)逾10億份贖回，規(guī)模下降幅度超過40%。

在這背后，F(xiàn)OF的重倉基金均出現(xiàn)顯著調(diào)整，基金經(jīng)理們均看到了AI產(chǎn)業(yè)趨勢和美伊沖突這兩大影響因素。只不過，有基金經(jīng)理從中降低了風(fēng)險偏好，在一季度降低風(fēng)險資產(chǎn)比例；但也有基金經(jīng)理從中看到了權(quán)益資產(chǎn)相較于其他資產(chǎn)的比較優(yōu)勢，認為黃金配置價值將長期低于優(yōu)質(zhì)人民幣資產(chǎn)。

份額和規(guī)模最高增長均超10倍

根據(jù)wind統(tǒng)計，截至4月21日一共約有226只（不同份額分開統(tǒng)計，下同）FOF產(chǎn)品披露一季報。以此為統(tǒng)計對象，F(xiàn)OF一季度總申購份額約為101.98億份，總贖回約為104.51億份，兩者抵消后錄得凈贖回約為2.5億份。但從具體的單只產(chǎn)品來看，不同F(xiàn)OF的申贖呈現(xiàn)出顯著差別。

一季度錄得凈申購最高額的是銀華華豐三個月持有FOF，A份額的總申購和凈申購分別為26.78億份和26.26億份，總贖回只有0.52億份；C份額情況類似，總申購和凈申購分別為22.65億份和22.37億份。在顯著凈申購之下，兩者規(guī)模在一季度實現(xiàn)明顯增長，A份額從1億元增長至28.44億元，C份額從0.61億元增長至23.86億元。合并來看，銀華華豐三個月持有份額和規(guī)模均實現(xiàn)了逾10倍的顯著增長。

此外，還有建信福澤安泰、鵬華易選積極3個月持有等逾10只FOF在一季度的凈申購份額在1億份以上。其中，中泰天擇穩(wěn)健6個月持有A一季度總申購6.15億份，剔除0.27億份總贖回后，錄得凈申購5.88億份，規(guī)模從去年末的3.89億元增長到了11.11億元。建信福澤安泰C份額在一季度獲得了8.65億份總申購，剔除2.91億份總贖回后的凈申購為5.73億份；建信福澤安泰A份額一季度獲得4.64億份凈申購，規(guī)模從0.61億元增長到了6.61億元。

另一方面，一季度有19只FOF錄得1億份以上的凈贖回。其中，中歐盈選穩(wěn)健6個月持有E份額一季度申購量為零，同時贖回24.28億份，規(guī)模從62.08億元下降到36.49億元，下降幅度超過40%。中歐盈選穩(wěn)健6個月持有D份額一季度凈贖回為11.23億份，規(guī)模從24.32億元下降到12.41億元，下降幅度同樣超過40%。

銀華多策略穩(wěn)健三個月持有C份額一季度錄得0.12億份總申購，總贖回為7.88億份，凈贖回為7.76億份，規(guī)模從2025年11月成立時的13.74億元下降到6.03億元，下降幅度超過50%。此外，平安元享120天持有A一季度凈贖回接近5億份，規(guī)模從近7億元下降到2.04億元。

配置風(fēng)險偏好顯著下降

在份額規(guī)模變動的同時，F(xiàn)OF在一季度里的重倉基金也出現(xiàn)明顯調(diào)整。整體上看，F(xiàn)OF重倉品種的“多資產(chǎn)”含量依然濃厚，但風(fēng)險偏好出現(xiàn)顯著下降。

以一季度凈申購最明顯的銀華華豐三個月持有FOF為例，其重倉基金在一季度出現(xiàn)顯著調(diào)整，風(fēng)險偏好有所降低。一是含權(quán)混合基金銀華泰利A調(diào)出重倉基金之列；二是南方亞洲美元債A人民幣和富國上海金ETF，經(jīng)過一季度調(diào)整后也均淡出了前十大重倉基金；三是東財中證1-3年國債ETF躋身前十大重倉基金之列。海富通中證短融ETF，更是成為第一大重倉基金，占基金市值比例達到了12.78%。此外，該FOF一季度重倉的基金還包括金融債基（富國中債7-10年政策性金融債ETF）、貨幣基金（銀華日利A）、短債基金（銀華安鑫短債D）等品種。

和銀華華豐三個月持有FOF不同，中歐盈選穩(wěn)健6個月持有在一季度里對海富通中證短融ETF進行大幅減倉。截至一季度，中歐盈選穩(wěn)健6個月持有對海富通中證短融ETF的持倉為492.81萬份，去年四季度持倉為1310.13萬份，為第一大重倉基金。此外，該FOF一季度減倉較多的還有鵬華豐恒A，持倉份額從7.04億份下降到2.59億份，下降幅度超過60%。

鵬華易誠積極3個月持有去年四季度重倉基金整體以股票類產(chǎn)品為主，包括化工、證券、煤炭等主題ETF，但到了今年一季度股票類產(chǎn)品占比已下降到了30%左右，加入了商品基金（華夏飼料豆粕期貨ETF）、QDII基金（嘉實標普石油天然氣勘探及生產(chǎn)精選行業(yè)ETF）。同時，該FOF在一季度大幅加倉黃金股ETF，持有永贏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF的份額從412.09萬份增加到了1777.98萬份。

平安盈福6個月持有一季報表示，因事件沖擊較多，該FOF一季度較大幅度降低了黃金ETF的持有比例，同時調(diào)整部分A股倉位到防御風(fēng)格基金。另外，3月初美以伊沖突伊始，出于風(fēng)控考慮賣出美股ETF持倉，雖然總體風(fēng)險敞口不高，但因資產(chǎn)價格波動和資產(chǎn)相關(guān)性均有大幅提高，產(chǎn)品業(yè)績經(jīng)歷了較大的波動。

黃金配置價值將低于優(yōu)質(zhì)人民幣資產(chǎn)

從一季報最新研判來看，大幅調(diào)倉和基金經(jīng)理對大類資產(chǎn)波動加大預(yù)期有直接關(guān)系。地緣沖突、黃金等資產(chǎn)走勢，成為資產(chǎn)配置再平衡的重要考慮因素。

銀華華豐三個月持有FOF的基金經(jīng)理王嘉鵬、熊侃在一季報中直言，一季度市場對美聯(lián)儲降息以及對AI產(chǎn)業(yè)趨勢的關(guān)注被美伊沖突所取代，全球資本市場的波動普遍放大。國內(nèi)宏觀政策重提“逆周期”調(diào)節(jié)，并維持“更加積極”的財政政策和“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)。在這一背景下，該FOF以紅利為核心策略，同時保持多元資產(chǎn)配置的運作模式，權(quán)益部分繼續(xù)保持略微低配狀態(tài)，因為權(quán)益市場開年相對亢奮，整體估值水平上升速度較快。海外權(quán)益、商品、海外債券等資產(chǎn)保持低配。

中歐盈選穩(wěn)健6個月持有期的基金經(jīng)理鄧達在一季報中表示，一季度對權(quán)益市場影響較大的兩個因素：一是春節(jié)后AI對傳統(tǒng)應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)的沖擊有所放大，該因素對組合AH權(quán)益部分產(chǎn)生負面沖擊，年初以來累計的超額收益有所下降；二是3月開始美伊沖突爆發(fā)超過預(yù)期推動全球能源價格暴漲、其他資產(chǎn)下跌，該因素對組合影響可控。

但也有FOF基金經(jīng)理在市場波動中，看到了權(quán)益資產(chǎn)相較于其他資產(chǎn)的比較優(yōu)勢。鵬華易誠積極3個月持有基金經(jīng)理鄭科在一季報中表示，一季度資產(chǎn)配置出現(xiàn)兩個重要邊際變化：一是美元黃金自俄烏沖突后首次回歸到了5000美元/盎司的合理位置，黃金的配置邏輯產(chǎn)生變化，機會成本開始顯現(xiàn)。未來很長時間，黃金的配置價值將長期低于優(yōu)質(zhì)的人民幣資產(chǎn)。二是美以伊戰(zhàn)爭的開啟，永久打破了石油美元的地緣基礎(chǔ)。

隨之而來的是戰(zhàn)略資源和人民幣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重估，這進一步強化了A股長期慢牛的軌跡?；诖?，鄭科表示，期待二季度在地緣沖擊的背景下，出現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)的進場點，通過對新質(zhì)生產(chǎn)力和戰(zhàn)略資源的實質(zhì)性慢牛的深度參與，創(chuàng)造長期穩(wěn)定超額回報。