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4月17日晚間，中關(guān)村（000931.SZ）披露2025年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，面對(duì)復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)政策調(diào)整，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.43億元，同比基本持平，歸母凈利潤(rùn)4788.55萬(wàn)元，同比小幅下滑10.65%。公司指出，下降原因主要是子公司新簽訂房屋租賃合同，公司調(diào)整租賃資產(chǎn)所涉及的融資租賃費(fèi)用增長(zhǎng)所致。

值得關(guān)注的是，盡管因短期因素影響歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)，公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的積極信號(hào)顯著。2025年扣非凈利潤(rùn)達(dá)3782.15萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.70%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善的趨勢(shì)貫穿全年。

拆解業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)主線正愈發(fā)清晰——以心腦血管核心產(chǎn)品筑牢基本盤(pán)，以麻精藥品高增長(zhǎng)打開(kāi)彈性空間，以康養(yǎng)業(yè)務(wù)邊際改善蓄積長(zhǎng)期勢(shì)能，多主線協(xié)同推進(jìn)的格局日益成型。

藥品基本盤(pán)穩(wěn)固，元治博蘇發(fā)揮“壓艙石”作用

在集采常態(tài)化與院內(nèi)端價(jià)格治理持續(xù)深化的行業(yè)背景下，中關(guān)村處方藥產(chǎn)品線展現(xiàn)出良好的經(jīng)營(yíng)韌性，為公司業(yè)績(jī)提供了堅(jiān)實(shí)的“壓艙石”。

核心產(chǎn)品鹽酸貝尼地平片（注冊(cè)商標(biāo)：元治^?）延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，2025年全年銷售收入同比增長(zhǎng)4.72%，再創(chuàng)歷史新高?；厮輾v史，元治近幾年始終保持穩(wěn)定增速，2024年榮登“中國(guó)醫(yī)藥?品牌榜”醫(yī)院終端抗高血壓用藥主榜榜單，累計(jì)五次榮登“中國(guó)醫(yī)藥·品牌榜”，帶動(dòng)處方藥產(chǎn)品線持續(xù)增長(zhǎng)。藥融云數(shù)據(jù)顯示，山東華素是鹽酸貝尼地平片的仿制藥參與者，同時(shí)也是最早入局的企業(yè)，早在2022年便已占據(jù)該品種55%的市場(chǎng)份額，近年來(lái)在高市場(chǎng)份額基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，2023年全部規(guī)格通過(guò)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)，充分驗(yàn)證了公司在成熟品種上的學(xué)術(shù)推廣與渠道運(yùn)營(yíng)能力。

另一主要產(chǎn)品富馬酸比索洛爾片（商品名：博蘇）同樣表現(xiàn)穩(wěn)健，2025年全年銷量同比增長(zhǎng)12.57%。自2019年7月全部規(guī)格通過(guò)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)以來(lái)，博蘇在β-受體阻滯劑領(lǐng)域市場(chǎng)份額穩(wěn)居前列，以穩(wěn)定的質(zhì)量和療效贏得市場(chǎng)認(rèn)可。

面對(duì)元治納入國(guó)家藥品集采范圍、2026年進(jìn)入執(zhí)標(biāo)期的預(yù)期，公司早在2023年底便前瞻性地推行三全策略——全產(chǎn)品推廣、全渠道拓展、全終端覆蓋，加快布局非集采市場(chǎng)。近幾年來(lái)，依托產(chǎn)品出色的臨床價(jià)值及銷售能力的持續(xù)強(qiáng)化，中關(guān)村在行業(yè)承壓與集采沖擊的背景下，依舊實(shí)現(xiàn)了核心產(chǎn)品的穩(wěn)步增長(zhǎng)，不僅筑牢了公司業(yè)績(jī)基本盤(pán)，更為后續(xù)多款增量產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)拓“鋪平道路”。針對(duì)元治，管理層也明確表示，將通過(guò)精準(zhǔn)制定銷售方案，挖掘非集采市場(chǎng)增量空間，最大限度降低元治進(jìn)入集采后的影響。

麻精領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力加速形成，羥考酮引領(lǐng)結(jié)構(gòu)性增量

如果說(shuō)基本盤(pán)的穩(wěn)固為公司提供了安全邊際，那么麻精藥品的高速放量及產(chǎn)品矩陣的持續(xù)豐富，則是打開(kāi)業(yè)績(jī)彈性的關(guān)鍵引擎。

戰(zhàn)略產(chǎn)品鹽酸羥考酮注射液延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，2025年全年銷售收入同比增長(zhǎng)121.95%，在高基數(shù)上再度實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。作為一款用于中度至重度急性疼痛的強(qiáng)效鎮(zhèn)痛藥物，該產(chǎn)品受益于麻醉鎮(zhèn)痛藥在無(wú)痛門(mén)診、術(shù)后急性疼痛、ICU等使用場(chǎng)景的持續(xù)擴(kuò)容，市場(chǎng)需求正加速釋放。更為關(guān)鍵的是，旗下子公司北京華素是國(guó)內(nèi)唯一具備羥考酮“原料藥+制劑”一體化優(yōu)勢(shì)的藥企，依托100%原料自給能力與成本控制實(shí)力，構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

在此基礎(chǔ)上，公司正以持續(xù)的研發(fā)投入，致力于搭建以麻精藥品為主的更為完善的產(chǎn)品集群。據(jù)披露，2025年公司研發(fā)投入達(dá)到1.07億元，占營(yíng)收比例為4.40%，維持了近幾年來(lái)持續(xù)過(guò)億的投入力度。其中，在研的鹽酸羥考酮緩釋片40mg、10mg雙規(guī)格已進(jìn)入注冊(cè)審評(píng)階段，上市許可申請(qǐng)分別于2025年3月及12月獲得NMPA受理，公司預(yù)計(jì)40mg、10mg規(guī)格分別有望在2026年四季度及2027年三季度獲批。

更進(jìn)一步，研發(fā)端催化持續(xù)釋放。2025年以來(lái)，北京華素、山東華素及多多藥業(yè)有多項(xiàng)藥品上市許可或一致性評(píng)價(jià)申請(qǐng)獲得NMPA受理或通過(guò)，涵蓋鹽酸曲馬多片、鹽酸羥考酮緩釋片、鹽酸阿羅洛爾片、比索洛爾氨氯地平片、鹽酸溴己新注射液等品種，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司在麻精鎮(zhèn)痛與心血管領(lǐng)域的管線實(shí)力。此外，鹽酸納洛酮注射液成功中選第十批國(guó)家集采，采購(gòu)周期延續(xù)至2027年12月31日，有望以價(jià)換量擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋。

在精神領(lǐng)域，公司布局了兩款哌甲酯產(chǎn)品——緩釋咀嚼片和口服緩釋干混懸劑。據(jù)悉，哌甲酯是6歲以上兒童ADHD患者的一線標(biāo)準(zhǔn)治療藥物，國(guó)內(nèi)約2300萬(wàn)ADHD患者中就診率僅約10%，用藥市場(chǎng)正加速增長(zhǎng)，有望為公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。

康養(yǎng)有望觸底回暖，搬遷擴(kuò)容釋放改善預(yù)期

在銀發(fā)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)加碼的大背景下，中關(guān)村養(yǎng)老醫(yī)療板塊的邊際改善同樣值得關(guān)注。

2025年最為顯著的變化來(lái)自久久泰和中醫(yī)醫(yī)院——該院完成新址建設(shè)及整體搬遷，于12月10日正式開(kāi)業(yè)，新址面積達(dá)1.1萬(wàn)平方米，開(kāi)放床位255張，較此前實(shí)現(xiàn)翻倍擴(kuò)容。公司指出，此次升級(jí)不僅實(shí)現(xiàn)了醫(yī)院空間布局與醫(yī)療硬件的跨越式提升，更全面開(kāi)啟了特色化、專業(yè)化發(fā)展的全新征程。新院區(qū)的順利投運(yùn)，既是公司戰(zhàn)略布局落地的重要成果，更是打造區(qū)域特色中醫(yī)品牌的全新起點(diǎn)。

在運(yùn)營(yíng)層面，公司多措并舉推動(dòng)降本增效，在精細(xì)化管理、提高入住率、提升運(yùn)營(yíng)服務(wù)質(zhì)量、加強(qiáng)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合融合度、加大銷售力度等方面持續(xù)發(fā)力，保持平穩(wěn)向上的運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，久久泰和旗下的社區(qū)養(yǎng)老項(xiàng)目在繼續(xù)保持盈利的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步發(fā)展；納蘭園項(xiàng)目深耕“餐飲+護(hù)理+康復(fù)”多元化增收路徑，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)，并成功復(fù)評(píng)“四星級(jí)養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)”；泰和睿園項(xiàng)目榮獲“4A級(jí)社會(huì)組織”稱號(hào)，代表了政府對(duì)該項(xiàng)目在專業(yè)化服務(wù)及社會(huì)公信力、綜合實(shí)力方面的高度肯定。

人口老齡化程度持續(xù)加深疊加政策對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的高度重視，公司在養(yǎng)老領(lǐng)域的前瞻性布局與持續(xù)優(yōu)化，有望推動(dòng)該板塊逐步從投入期邁向收獲期。

商砼業(yè)績(jī)穩(wěn)步兌現(xiàn)，風(fēng)電新賽道打開(kāi)成長(zhǎng)空間

報(bào)告期內(nèi)商砼業(yè)務(wù)也順利完成了業(yè)績(jī)目標(biāo)，2025年實(shí)現(xiàn)4.07億元營(yíng)收。業(yè)務(wù)層面，子公司中實(shí)新材料主動(dòng)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)工作，正式成立風(fēng)電事業(yè)部并成功中標(biāo)風(fēng)電混塔項(xiàng)目，標(biāo)志著公司在新能源高端裝備制造領(lǐng)域取得關(guān)鍵性突破。2025年7月，中實(shí)新材料組建研發(fā)中心，致力于開(kāi)辟全新技術(shù)賽道，為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的技術(shù)支撐。

戰(zhàn)略定位升級(jí)，消費(fèi)醫(yī)療延展打開(kāi)想象空間

2025年，公司堅(jiān)定實(shí)施成為領(lǐng)先的醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)服務(wù)商的戰(zhàn)略定位，通過(guò)創(chuàng)新的商業(yè)模式和數(shù)字化技術(shù)，整合醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)鏈資源，提升生物醫(yī)藥、健康品和養(yǎng)老醫(yī)療三大業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

值得一提的是，公司生物醫(yī)藥板塊下的重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品正在研發(fā)中，聚焦高端醫(yī)美方向。當(dāng)前重組膠原蛋白作為高端醫(yī)美核心賽道之一，行業(yè)景氣度較高，技術(shù)與渠道雙重壁壘顯著，未來(lái)在消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域與公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)的協(xié)同存在想象空間。

從藥品基本盤(pán)的穩(wěn)健守成，到麻精領(lǐng)域的加速突破，再到康養(yǎng)業(yè)務(wù)的觸底回暖，中關(guān)村正以清晰的戰(zhàn)略路徑構(gòu)建起兼顧醫(yī)藥創(chuàng)新與健康服務(wù)的多元化發(fā)展格局。隨著羥考酮系列管線的逐步兌現(xiàn)與康養(yǎng)板塊運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升，公司有望在領(lǐng)先的醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)服務(wù)商的戰(zhàn)略目標(biāo)下，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)與價(jià)值的長(zhǎng)期提升，為投資者創(chuàng)造更大回報(bào)。（CIS）